2021投資機會:內生增長

 

     展望2021年,我們可以從三個維度進行觀察:

 

2021年是中國經濟長期復興進程的一個時刻

     在過去七十幾年的時間里,中國從貧窮落后的狀態,一躍成為全球第二的經濟體、全球最大的貿易國和中等收入國家,主要受益于工業化、城鎮化、全球化、信息化這些最基本的長期力量,這些力量將在未來持續推動中國經濟成長,并在業已形成的全球最齊全的工業門類和最大的統一市場的基礎上,產生更大的效應。

 

     中國經濟的持續增長,引發了國際格局的變化和全球化趨勢的趨緩,尤其是中美關系的緊張,這對中國經濟的國際空間和高科技行業的發展造成了一定擠壓。然而,站在大歷史觀的視角,中國依然處于走向世界第一經濟體的進程中,生產率提升的空間廣闊,市場的各種韌勁和上升力量會不斷涌現。這是一個國運的機會。

 

2021年是中國改革開放以來的一個環節

     經過四十多年的發展,中國經濟的特征出現了重大變化:從高速到中高速,從增量到存量,從總量到結構,從投資到消費,從第二產業到第三產業,從勞動力低成本優勢到工程師紅利,從低附加值的產品到高科技產業,從來料加工到制造業升級,從間接融資到直接融資,從新興市場到趨向成熟市場,一系列的變化意味著“新產業”、“新資產”、“新業態”、“新模式”,意味著“新機會”、“新眼光”、“新方法”和“新策略”。市場機會不是沒了,而是變了。這是一個時代的機會。

 

2021年是后疫情時代的一個節點

     2021年是2020年的延續,也是新年的開始。去年是疫情年,最大的特征是疫情對經濟的巨大沖擊和超常規的宏觀政策,這是2021年必須面對的遺產:在經濟得到修復的情形下,宏觀政策的正?;?,時間和力度。宏觀政策的正?;瘯硇庞玫南鄬κ站o,從而使得已經充分擴展的估值變得不可持續。

 

     所以,今年的機會應該轉向經濟自身的動力方面,是內生性增長。只有足夠的業績成長,才可以消化估值下行的壓力,并保持市值的上升。

 

 

     在這樣一個充滿希望、又日趨復雜的環境中,我們看到有四條主線可以為2021年的市場提供投資機會,它們中有一些是足以穿越周期和市場顛簸的長期方向,另一些則是階段性創造超額收益的“半程增長”機會。

 

主線一:經濟中長期增長的方向

     半導體作為國內產業鏈被“卡脖子”最嚴重的環節之一,將持續得到政策和社會資源的投入支持,自主可控為國內優勢企業做大做強提供了產業空間。

 

     生物醫藥,尤其是疫苗、創新型的藥品和器械領域,同樣具備巨大的國產替代空間,產業鏈上的服務企業也將受益于國內產業的快速崛起。

 

     新能源則是國內企業已建立核心技術和競爭優勢的領域,無論是光伏、風電,還是新能源汽車產業,中國完備的供應鏈體系已影響全球產業發展,“碳達峰和碳中和”的戰略目標將推動國內市場進入成長快車道。

 

     此外,中國的互聯網企業憑借龐大的國內市場積累了強大的數據分析能力,有望通過云計算的服務向傳統領域持續賦能,在To B和To G市場中打造新的增長曲線。

 

主線二:傳統行業中競爭優勢的企業

     “需求側管理”的政策內涵將加快釋放國內消費潛力,龍頭企業憑借長期積累的品牌形象、以及完善的渠道壁壘,有望充分享受需求空間打開的市場紅利。同時,產品的迭代升級和品質提升,有助于企業從供給端創造新的需求,迎合國內消費者對高質量產品和服務的內在需要。

 

     “產業鏈自主可控”同樣為工業制造領域的優勢企業創造了新的發展機遇,通過產業鏈的縱向整合和橫向拓展,充分發揮長期建立的成本和服務優勢,進一步提升市場份額。對于國內市場整合已較為充分的企業,有望將長期積累的生產和技術經驗復制出海,由存量市場走向增量市場,帶來收入和利潤更長期可持續的增長。

 

 

主線三:經濟復蘇中高景氣的行業

     疫情后逐漸恢復的經濟活動,導致了部分領域中需求的順周期加速釋放,帶來了一些行業短期高景氣的狀態,企業盈利大幅提升。

 

     從終端消費看,疫情期間快速提升的居民儲蓄率,帶來了對耐用品的爆發性需求,具體體現在家電、家居以及汽車消費的快速增長。

 

     從工業領域看,由終端消費向上游生產端的需求傳導,具備顯著的牛鞭效應,越靠近上游的工業材料和資源品彈性越大;同時,疫情導致了供應端擴張的放緩,甚至部分出清,短期的供需錯配使得中上游工業材料和資源品企業出現了量價齊升的局面。

 

主線四:市場中具備估值優勢的板塊

     在企業的收入和盈利能力伴隨需求和行業景氣度的回升中,估值水平趨向歷史均值回歸,板塊性的估值洼地有望填平。

 

     從市場來看,隨著南向資金力量的不斷壯大,具備相對優勢的H股有望整體跑贏A股。

 

     從行業來看,以銀行、保險為代表的金融板塊具備較大的修復空間,企業盈利的恢復、市場利率的回升將有效緩解行業資產端所面臨的壓力,成為行業盈利恢復的推動力。

 

 

 

2021年1月14日 17:10
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