元葵資產年度展望 | 打開2020年投資市場的十個視角

      “面對市場,有人看見波動,有人看見周期、有人看見價值。投資理念決定了我們看見什么,認知水平決定了我們看見多少。”

——元葵資產 施振星

 

(一)

      中國經濟總量增速將在趨緩的斜率中繼續尋底??偭吭鏊俚南滦幸馕吨鴤鹘y部門漸入存量時代,只有具備行業整合能力的企業可以勝出,資產的重要性遠超賽道。但另一方面,新興部門遵循著自身的產業周期快速發展,是優質賽道選擇的溫床。

 

      可以看到,中國經濟增長中消費的推動力已經越來越重要,高端化、創新型的部門正在快速崛起,高質量增長的經濟發展模式意味著這兩大板塊正是挖掘成長性資產最重要的結構性方向。前者是尋找線性增長的主戰場,后者則可能帶來非線性爆發的意外之喜。

 

 

(二)

      貨幣政策將更加積極靈活,財政政策空間有限。豬肉價格將隨著養殖行業的復產逐漸回落,結構性通脹因素的緩解使得貨幣政策的進一步寬松失去掣肘,價格和數量工具將同時使用,無風險收益率還將繼續下行,推動股票和債券的估值繼續提升。

 

      從政策意圖上看,央行的目的在于引導全社會融資成本下降,從供給端釋放企業盈利增長的空間,這將尤其有利于高負債企業的估值修復。財政政策的逆周期調節將受限于地方政府債務以及收支不匹配的問題,基建投資增速回升的持續性存疑,對經濟增長和產業鏈上工業品需求的拉動時間難以長久。

 

 

(三)

      改革的進程由內激發權益市場的長期配置價值,開放的步伐自外加速優質資產的創新和升級。“房住不炒”和金融供給側改革的實施,有利于打破全社會的剛兌信仰,引導居民中長期的資產配置向權益市場轉變。政府發布“民企新28條”,對改善內部營商環境具有積極意義,有助于激發企業家精神和創新活力,為權益市場創造更多優質的資產。

 

      設立科創板、推進注冊制改革以及放松再融資限制,將極大提升資本市場的活躍度,吸引更多的社會財富投入到權益資產中。加大開放力度、增加外商有效投資,可以引入全球優秀的競爭者和產品服務供給,將加快推動消費和制造業升級,釋放內生的需求增長。

 

      特斯拉上海工廠的建立就是一個很好的例子,通過“鯰魚效應”,倒逼企業加大技術投入,將有效改變中國汽車工業大而不強的現狀;同時,優質的產品供給,也有利于完成消費者教育,加速新能源汽車的市場滲透。

 

 

(四)

      中美針對貿易問題短期協議的達成并不改變雙方的長期競爭關系,對中國是風險更是機遇。中美雙方達成貿易協議,緩解了企業和居民對不確定性的悲觀預期,短期改善出口對國內經濟的負面影響,有利于相關行業和產業鏈的盈利復蘇。但協議并未真正落地,突發事件仍可能對市場形成悲觀打擊,美國總統大選后美方的政策取向也難言樂觀。在“修昔底德陷阱”下,美國針對中國的遏制措施已脫離貿易本身,中美之間在技術、金融、地緣政治等方面的關系都是長期風險的來源。

 

      有利的方面是,2018年美國正式發動貿易戰以來,中國企業布局海外產能的速度明顯加快,中美關系的改變反而成為了加速中國企業走出國門、打破成長天花板、并向國際化企業轉型的催化劑。

 

      此外,國內明顯加快了對核心技術領域自主可控的投入,一批有技術和人才優勢的企業獲得了空前的發展機遇。這兩方面,無論對中國企業、還是資本市場的投資者而言,都是一次千載難逢的機會。

 

 

(五)

      經濟景氣度企穩回升,工業品需求弱改善,權益市場將受益于企業盈利增長的修復。國內逆周期調節的效果初步顯現,居民可選消費需求逐漸回升,海外經濟改善也將提振出口貿易,工業企業將在需求的溫和復蘇中進行主動補庫的行為?;ㄍ顿Y增速的小幅提高對傳統工業品需求形成一定支撐,但房地產新開工的邊際下滑將部分抵消這一有利因素,供給增速的差異將很大程度上決定工業品種間的價格分化。

 

      工業企業的盈利增速變化與經濟景氣度的關聯度高,產成品價格回升和補庫行為分別從價和量上推動企業利潤改善,融資成本的下降將進一步提升改善水平,盈利增長將取代估值提升成為權益市場未來一段時期的核心驅動因素。

 

 

(六)

      房地產銷售和融資限制不會大面積放松,龍頭集中、竣工周期和物業管理是房地產產業鏈投資的核心邏輯。在“房住不炒”的大背景下,房地產企業面臨的來自于政策端的壓力難以減輕。限購和限融制約了大多數房地產企業籌措資金的能力,進而傳導至企業拿地和新開工的減少上。

 

      這意味著,一方面地產投資前端的工業品(如螺紋鋼等)需求將出現弱化,另一方面只有大房企才有資源和實力拓展業務,龍頭集中的趨勢將得到延續??⒐ぶ芷诘幕厣俏磥韮赡攴康禺a領域最明顯的趨勢,這對于房地產產業鏈后端的投資和消費產生積極影響,對后周期鏈條上的工業品(如玻璃、銅等)和消費品(如家電、家居等)的需求有較為明顯的拉動作用。

 

      此外,國內龐大的存量和仍然可觀的新增地產項目,創造了巨大且可持續的物業管理需求,是一片可供深度挖掘投資的藍海市場。

 

 

(七)

      周期性制造業將經歷一次估值修復,打折的優質資產是超額收益的重要來源。市場往往擔心經濟下行中周期性企業的盈利迅速惡化,形成“低估值陷阱”,為優質資產創造了打折的機會。隨著企業盈利在經濟景氣度上行的修復,這種擔憂將大大緩解,為估值修復創造條件。

 

      值得關注的是,隨著經濟波動的收斂與行業競爭格局的優化,優秀企業的盈利增速波動下降,盈利能力提升,現金流更為穩定;部分企業產能的釋放還將帶來量的增長空間,具備實現“戴維斯雙擊”的潛力。

 

 

 

(八)

 

      5G和新能源逐步邁入高速成長期,中國企業的領先優勢將創造巨大的投資價值。5G的基礎設施投資漸入高峰,后端的電子設備和軟件及物聯網應用需求,將隨著基礎設施投資的完善逐次展開。新能源領域中,光伏和風電全球平價上網的時代漸行漸近,全球龍頭廠商紛紛開始推出有競爭力的新能源汽車產品,真正的市場化需求的大門已經敞開,成長投資的最佳時機將至。

 

      更為重要的是,在工程師紅利的助推下,中國企業走在了5G和新能源這兩個領域的全球前列,完整的產業鏈配套正在中國形成或掌握在中國企業手中,對于國內的投資人而言是不可錯失的巨大投資機會。

 

 

(九)

      中國互聯網行業新的巨頭正在崛起,流量深耕下,新巨頭們通過橫向擴張或垂直賦能率先顛覆細分領域的競爭格局,“大”時代和“泛”時代真正來臨。隨著互聯網原住民的“Z時代”逐漸步入社會,互聯網各細分領域的ARPU值將進入快速增長期,流量深耕的經濟意義成倍放大。大數據技術的發展和應用,使得互聯網企業同時精準把握大眾需求和圈層需求成為可能。

 

      抓住核心大眾需求或圈層的企業,一方面可以通過拓展近似的需求或圈層,積累新的學習曲線,進而螺旋發展;另一方面可以利用用戶數據向上游賦能輸出,創造更精準符合需求的產品提高用戶粘性和經濟價值。

 

      過去兩年,我們看到在本地生活、文化娛樂、電子商務等領域曾經的細分龍頭企業已經主動出擊,他們中或許就將走出新的互聯網巨頭,為其投資者創造豐厚的財富。

 

 

(十)

      中國股市的估值具備較大的比價優勢,長期看有系統性提升的空間。無論是全球主要股票市場間的對比,還是國內股債間的大類資產對比,中國股市都處于價值洼地,2020年的中國股市有望繼續領跑全球主要市場。而H股市場的估值優勢更加明顯,相較于A股市場具備創造超額收益的機會。

 

      從長期的維度看,以藍籌為代表的滬深300指數的估值水平將上行至一個新的臺階,當前對應的自2011年以來建立的估值中樞將成為未來的底部區域。無風險收益率長期的下行、龍頭企業盈利穩定性的提升、以及長期機構投資者話語權的增強,將成為這一過程的核心推動力。

 

 
 
2020年1月9日 14:15
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